DQZHAN訊：【干貨】重新定義LCOE（上）

**次接觸LCOE（平準(zhǔn)化度電成本）指標(biāo)是在2016年與維斯塔斯的合作中，針對相同的風(fēng)電項(xiàng)目，國內(nèi)風(fēng)機(jī)廠家的營銷策略往往是低價(jià)中標(biāo)，維斯塔斯則認(rèn)為風(fēng)機(jī)價(jià)格不是越低越好，要結(jié)合發(fā)電量，以*低的LCOE作為選型指標(biāo)，結(jié)果中標(biāo)率較低。

來源：微信公眾號“風(fēng)電峰觀察”ID：fengdianfengguancha

為了給維斯塔斯高管“**”，我們專門對比了IRR和LCOE的優(yōu)劣，雖然當(dāng)時(shí)覺得維斯塔斯不接地氣，但此后我越來越發(fā)現(xiàn)，LCOE是一個(gè)非常有意義的指標(biāo)，值得國內(nèi)風(fēng)機(jī)廠家和投資商師法。

對風(fēng)電項(xiàng)目價(jià)值的評估，中國更看重IRR，外國更看重度電成本，這與兩者的價(jià)格政策與管理體制相關(guān)。

中國風(fēng)電項(xiàng)目采用標(biāo)桿電價(jià)制度，電價(jià)是死的，造價(jià)和電量是活的。國內(nèi)大型電力集團(tuán)在項(xiàng)目評估中往往設(shè)置造價(jià)和回報(bào)率紅線，限制了發(fā)電量高的上等項(xiàng)目可以通過造價(jià)實(shí)現(xiàn)的開發(fā)費(fèi)，因此只能取得風(fēng)資源素質(zhì)一般的項(xiàng)目，或者說既定項(xiàng)目發(fā)電量水平提升空間相對有限，控制造價(jià)是提高投資回報(bào)率的主要途徑。因此，中國風(fēng)電項(xiàng)目評估更看重IRR這樣可以具有綜合性的評價(jià)指標(biāo)，在不同項(xiàng)目、不同電價(jià)、不同行業(yè)之間進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?

而國外很多風(fēng)電項(xiàng)目采用競價(jià)制度，電價(jià)是通過造價(jià)、電量、預(yù)期回報(bào)率等因素反算出來投標(biāo)確定的。我國各類電源項(xiàng)目競價(jià)上網(wǎng)勢在必行，沒有了標(biāo)桿電價(jià)該如何評價(jià)項(xiàng)目價(jià)值？一個(gè)電力項(xiàng)目如何競價(jià)才能滿足基本回報(bào)率要求？這時(shí)，LCOE指標(biāo)的優(yōu)越性日益突顯。

LCOE公式莫衷一是

雖然越來越多的從業(yè)者將度電成本概念掛在嘴邊，但對LCOE公式的理解和運(yùn)用卻經(jīng)常出現(xiàn)偏差。

比較低級的錯(cuò)誤是認(rèn)為度電成本就是利潤表上成本費(fèi)用的度電化。即將運(yùn)維、大修、折舊、利息等費(fèi)用加總后除以年發(fā)電量，這樣應(yīng)該叫做度電經(jīng)營成本更合適。有些人認(rèn)為應(yīng)該考慮時(shí)間價(jià)值，所以機(jī)械的將上述各種因素折現(xiàn)，但反而更沒有意義。還有一種錯(cuò)誤是投入產(chǎn)出不匹配。初始投資只考慮股東投入，后期成本還增加了利息支出，沒有搞清楚是從項(xiàng)目角度還是股東角度在考慮問題。

相比，大多數(shù)外國政府或機(jī)構(gòu)的文獻(xiàn)中LCOE公式是正確的，在分子構(gòu)成上會(huì)根據(jù)實(shí)際需要略有調(diào)整。比如，GE在《2025中國風(fēng)電度電成本白皮書》中對公式的描述如下。分子包括總投資、折舊、運(yùn)維和殘值等。英國能源與氣候變化部（DECC）公布的海上風(fēng)電LCOE計(jì)算模型沒有考慮殘值，增加了對海上風(fēng)電來說較為重要的棄置費(fèi)支出。

舶來指標(biāo)不能照搬照抄

好的指標(biāo)自己會(huì)講故事。LCOE公式表面計(jì)算的是將一個(gè)電力項(xiàng)目在建設(shè)期、經(jīng)營期不均衡的各項(xiàng)經(jīng)營支出和應(yīng)滿足的平均資金成本拉平，折算為每年平均的成本。換句話說，如果只有平均電價(jià)超過這一成本水平，才能滿足成本支出和基本的收益要求。也就是說，LCOE表面上是度電成本，其實(shí)是度電電價(jià)。

但是，如果直接將上述公式的計(jì)算結(jié)果代入模型，會(huì)發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目IRR收益率低于預(yù)期。這是因?yàn)長COE公式隱含了一些假設(shè)和需要調(diào)整的事項(xiàng)：

1、沒有考慮增值稅。我國電價(jià)是含增值稅的，而上述公式數(shù)據(jù)取自于利潤表中的不含稅數(shù)字。另外，總投資當(dāng)中增值稅進(jìn)項(xiàng)稅可以抵扣銷項(xiàng)稅，從而導(dǎo)致經(jīng)營期前3-5年現(xiàn)金流高于利潤表售電收入數(shù)值，后期實(shí)際繳納增值稅時(shí)，風(fēng)電項(xiàng)目又享受50%即征即退稅收優(yōu)惠政策。導(dǎo)致增值稅對度電成本形成多角度影響，因此得出的電價(jià)是不含增值稅的電價(jià)，需根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整。

2、沒有明確所得稅的影響。上述公式計(jì)算是從利潤表角度計(jì)算度電成本和度電電價(jià)，付現(xiàn)成本是所得稅后凈支出，折舊考慮的是抵稅作用，因此由此反算的電價(jià)是所得稅后電價(jià)。真實(shí)電價(jià)應(yīng)該是LCOE數(shù)值/（1-所得稅率）。

3、沒有考慮所得稅三免三減半。所得稅是現(xiàn)金流計(jì)算中非常重要的環(huán)節(jié)，因?yàn)槌杀卷?xiàng)目可以抵稅，收入項(xiàng)目需要交稅。但我國風(fēng)電項(xiàng)目享受“三免三減半”政策，前三年所得稅率為0%，4-6年為12.5%，此后為25%，導(dǎo)致經(jīng)營期前六年實(shí)際成本、折舊抵稅與公式計(jì)算不符。

4、忽略項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)變化。一般情況下，LCOE公式中的折現(xiàn)率（WACC）采用一個(gè)公式計(jì)算股權(quán)成本與稅后債權(quán)成本的加權(quán)平均值。但絕大多數(shù)風(fēng)電項(xiàng)目會(huì)進(jìn)行項(xiàng)目融資，建設(shè)期長期貸款或融資租賃比例為70%-80%，扣除寬限期后還款期為10-14年。假設(shè)某項(xiàng)目建設(shè)期負(fù)債率80%，14年等額本金還款，債權(quán)融資稅前成本6%，股權(quán)成本12%，考慮所得稅三免三減半，項(xiàng)目20年WACC從*初的7.2%波動(dòng)上升，至14年貸款全部償還完畢后穩(wěn)定在12%。一個(gè)固定折現(xiàn)率其實(shí)很難精準(zhǔn)反應(yīng)20年生命周期中每年所需收益率的變化。

因此，如果要**計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的LCOE，每一年的現(xiàn)金流應(yīng)該采用當(dāng)年的WACC折現(xiàn)。但這也會(huì)導(dǎo)致突出了項(xiàng)目融資的個(gè)體差異，而無法在不同項(xiàng)目之間公平的進(jìn)行橫向?qū)Ρ?。外國?bào)告一般忽略經(jīng)營期內(nèi)資本結(jié)構(gòu)變化，采用一個(gè)統(tǒng)一的數(shù)值折現(xiàn)6%或8%。與其叫做平均資本成本，不如叫做項(xiàng)目回報(bào)率更合適。

修正與提示

由于LCOE公式有上述水土不服的特征，建議對公式做如下兩種方式的修正，修正后，上述大多數(shù)問題均可以得到解決，但所得稅三免三減半的影響仍然無法通過一個(gè)因素的調(diào)整實(shí)現(xiàn)。因此，這一結(jié)果仍與具體項(xiàng)目實(shí)際情況略有差異，但已經(jīng)可以更好的進(jìn)行不同項(xiàng)目、不同廠家、不同電源種類、不同國別項(xiàng)目之間度電成本的橫向?qū)Ρ取?

修正公式1：度電含稅成本或者說反算的度電含稅電價(jià)=（扣除增值稅進(jìn)項(xiàng)稅的總投資+付現(xiàn)成本現(xiàn)值-折舊抵稅現(xiàn)值+殘值現(xiàn)值）/年發(fā)電量現(xiàn)值/（1-25%）*1.17

修正公式2：度電含稅成本或者說反算的度電含稅電價(jià)=（包含增值稅進(jìn)項(xiàng)稅的總投資+付現(xiàn)成本現(xiàn)值-折舊抵稅現(xiàn)值（增值稅進(jìn)項(xiàng)稅參與折舊而不抵扣）+殘值現(xiàn)值）/年發(fā)電量現(xiàn)值/（1-25%）*1.085

注：折現(xiàn)率為預(yù)期項(xiàng)目投資回報(bào)率；1.17和1.085是考慮了不同情形下的增值稅影響；模型運(yùn)算中應(yīng)不考慮所得稅三免三減半影響，認(rèn)為所得稅率20年均為25%。

因此，業(yè)界在進(jìn)行LCOE對比時(shí)，不應(yīng)只關(guān)注結(jié)果，而應(yīng)該先問假設(shè)和算法，確保大家在一個(gè)平臺(tái)上，蘋果對蘋果，桔子對桔子。美國能源部（DOE）曾經(jīng)以LCOE指標(biāo)作為評選水電風(fēng)電項(xiàng)目是否能獲得科技進(jìn)步獎(jiǎng)金的依據(jù)之一，苦于指標(biāo)計(jì)算假設(shè)不透明，無法保證項(xiàng)目評選的公正性。2015年10月，風(fēng)和水動(dòng)力技術(shù)辦公室（wwpto）發(fā)布了《LCOE報(bào)告指南（doe_lcoe_reporting_guidance）》，對公式及其取值進(jìn)行了解讀。未來一兩年中，LCOE指標(biāo)必然被逐步納入風(fēng)機(jī)廠家和投資商對項(xiàng)目、招投標(biāo)的評價(jià)指標(biāo)。我國也應(yīng)及時(shí)統(tǒng)一口徑，促進(jìn)行業(yè)以均一透明的方式競爭發(fā)展，讓LCOE成為有活力而不被濫用的指標(biāo)。（未完待續(xù)）